汇率简述

徐飞

随着交通运输工具的发展、信息产业的发展，国与国之间的贸易变得越来越频繁和快捷。无论是大宗的铁矿石、煤炭交易还是生活用品如衣服、帽子、鞋等交易，国际间的贸易越来越深入百姓的普通生活中。交通运输工具的发展让货物更快的到达目的地，信息产业的发展让用户获得全球各个角落的商品售卖信息。国际贸易和国内的贸易由于发生交易的范围不同会产生一些差异。首当其冲的就是支付手段---货币。国内的买卖只需要使用本国货币即可，但对于国际贸易，则需要买卖双方就货币的种类达成一致。

当交易仅发生在国内时，买卖双方都使用相同的货币。若排除通货膨胀的因素和利息收入，货物的交付和支付的完成时间先后顺序对于买卖的双方经济利益不会产生影响。

但在国际贸易中，支付完成的时间则可能对买卖双方产生直接的利益影响。例如合同达成时买方国和卖方国之间的汇率为1：2，当进行支付时汇率变动为1：2.5，买方以卖方国货币进行支付，那么相当于买方因为汇率的变动，节省了20%的支出，假设购买需要卖方货币两百单位的产品，在合同达成时需要一百单位的本国货币，但是当实际支付时，仅需要支付八十单位的本国货币就可顺利完成支付。

这是由于两国之间使用不同的货币，汇率就是一国货币与另一国货币的对比关系。在现实生活中汇率不是一个固定的数值，每一分每一秒汇率都会有波动。由于汇率的波动，买方支付的时间变化就会对双方的经济效益产生影响。根据工商银行的外汇行情可以看到2008年9月13日04：03：41秒，人民币兑欧元的汇率，工行卖出价为9.7725，而03：59：09的汇率则为9.7711。2014年9月13日04：14：12秒工行卖出价为7.9732。对比2008年的汇率和2014年的汇率。在这六年的时间里，欧元贬值了（9.7725-7.9732）/9.7725=18.41%。从以上数据可以看到，我们现在生活的这个时代无论是短期还是长期汇率都处在变动之中，过去那个只盯住美元的布雷顿森林体系早已成为教科书上的历史了。

为了规避由于汇率变化给自身带来的收益损失。作为交易中的一员，人们希望在本国货币能够换取更多外国货币时购买外币，在比率降低时支付外币。基于这个想法，当然有必要了解汇率是怎样形成的，究竟什么因素会造成汇率的波动？以及这些因素会怎么样影响汇率？当人们对汇率的未来变化有了正确的预测后方能使自身利益最大化。

当出国旅游时，那么您首先需要一定量的外币，途径就是去银行进行兑换。首先我们会选择一家商业银行例如工商银行进行兑换。商业银行会告诉我们现在人民币兑外币的汇率。商业银行告诉我们的这个汇率值，叫做外汇的银行卖出价。外汇的卖出价当然不是由商业银行拍脑袋制定的。而是在央行发布的人民币汇率中间价基础上附加浮动而产生的。根据《人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革公告》中所提到的。央行当天的中间价格是上一工作日银行间外汇市场交易货币兑人民币汇率的收盘价。上一日的中间价由谁决定呢？追根溯源，在公告中可以看到，是由央行指定了2005年7月21日19∶00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。这个数值的确定是我国在7月21日施行市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节确定的。其实我们很难从中找到最终答案，“参考一篮子货币”可是参考的是哪些货币？又是如何参考的？比重如何？这些我们不得而知。

虽然不知道当前人民币汇率形成的具体细节，但万变不离其宗，我国的汇率决定和其他国家应该是具有普遍共性的。了解这些也能共性也可以帮助我们提高对于汇率的预测准确性。

纸币流通下的汇率决定理论

购买力平价学说。购买力平价学说的基本思想是货币的价值在于他的购买力。因此两国货币的兑换比率决定于两国货币购买力的比率。该文原载于中国社会科学院文献信息中心主办的《环球市场信息导报》杂志http://www.ems86.com总第573期2014年第41期-----转载须注名来源简单的说就是如果在美国一美元能够购买一颗鸡蛋，在中国四人民币能够购买一颗鸡蛋。那么人民币兑美元的汇率就是4：1。看上去这种说法很合情合理，价格是商品价值的货币表现。中美两国的鸡蛋价值一样，那么一美元自然等同四人民币。但是购买力平价学说的验证缺乏技术上的困难。这种困难在各个教科书中都有详细的说明，我就不再赘述。但从直观的一点上来说，虽然同是鸡蛋，但美国的鸡蛋价值同中国鸡蛋的价值其实并不相同。两国的生产水平和生产效率就不一致，所以很难通过鸡蛋价格来确定货币的比率。此外，社会产品的种类繁多，确定什么商品作为确定汇率的选择在现实生活中也存在极大的难度。不过购买力平价学说在汇率理论中是最具有影响力的。但对于个人判断未来的汇率走势来说，购买力平价学说缺乏指导性。人们无法通过选择某几样产品作为判断依据，来对比汇率的数值是否合适，是偏高？还是偏低？

利率平价学说。利率平价学说注重的是资金流动对于汇率的影响。资金流动也是为了快速的获取收益。因此利率（也就是资本的价格）就会对汇率产生影响。另外由于资本的流动相对商品的流动速度更快，因此相对购买力平价分析，利率平价学说是短期分析。假设现在有甲乙两国，当甲国的利率高于乙国一定程度时，乙国的资本会倾向于流向甲国以牟取利益，因此甲国货币的需求会增加，而货币需求增加会使得甲国单位货币对比乙国单位货币的价值升高。利率平价学说具有实际的参考价值，两国利率数值对于普通百姓而言是可以轻易获得的，利率的波动可以作为参考条件去判断未来汇率的走向。当一国的利率持续走高时，那么我们就可以预期未来该国的币种相比较低利率国家将相对升值。当然其有效性我们后续再说。

国际收支说。货币供求关系的变化会影响汇率。外汇市场上的供需会受到国际收支的影响！因此国际收支作为一个重要的因素会对汇率产生影响。通过一个国家的进出口状况也可大致判断出未来汇率的走势，具有有限的实际指导意义。当别国对本国的进口增加时，本国货币的需求量会增加，那么两国间，本国货币的价值会相应增高。

汇兑心理说。汇兑心里说认为人们需要外汇是为了满足某种欲望。例如去欧洲兑换欧元，目的是在目的地支付交通费用，住宿费用等，这种欲望是外国货币价值的基础。因此汇率的高低主要是人们主观的感觉。由于货币的边际效用递减规律，当时用外汇的供应增加时，外汇所能带来的边际效用则开始递减。由此产生的结果就是外汇的汇率开始下降。汇兑心理说后来发展成为心理预期说，其内容是人们的心理预期对于汇率的变化会产生很大的影响。虽然心理预期说不能对汇率的变化进行数量上的预测。但对于汇率变化的方向，是增高还是降低还是有很大的指导作用的。人们常说的买涨不买跌，其实就是典型的心理预期对于买卖行为的影响。这种影响不仅仅会影响汇率市场，几乎整个资本市场都会受到心理预期的影响。生活中能够看到的事例就是当国家出台某一项扶植政策时，能够收到扶植政策扶持的企业股票价格就会在短期内飙升，很明显这同政策无关，因为政策的执行需要时间，生效也需要时间。短期内飙升的根本原因就是人们的心理预期。

汇率决定学说在二十世纪七十年代有了新的发展。人们将汇率看作资产的价格，这与传统的汇率决定理论相比有以下不同。第一，决定汇率的是存量而非流量，普通商品的价格变动是供求的变化的结果。而资产价格的变动是由于市场对该资产的评估改变而产生的。这样就能解释为什么在供需状况没有明显改变时，汇率发生频繁变动。第二就是人们的预期可以对即期的汇率产生很大的影响。这种看法有些类似于汇兑心理说，都是人的心理因素能够对汇率的变动产生直接的影响。这种将汇率当作资产从而进行分析的方法叫做汇率的资产市场分析。根据本币与外币资产可替代性的不同。资产市场说可分为货币分析法和资产组合分析法，两者的区别是前者假定本币资产和外币资产可完全替代，后者则认为两者不可完全替代。货币分析法又因为对价格弹性的不同假定分为弹性货币分析法和黏性货币分析法

对于汇率构成的这种分析方法，看不到对于人们对于汇率变动的实际指导意义，因此不再赘述。

         上述的这些理论是有反对的声音的。美国的经济学家保罗.克鲁格曼在《汇率的不稳定性》一书中认为当今的社会是不完全全球一体化的社会，而上述理论是从完全经济一体化的世界经济简单模型中总结出来的。因此不能完全解释汇率变动的现象。这就是为什么购买力平价理论只是一个有用的参考，而不能作为决定汇率的因素来决定确切的汇率。同时汇率波动对经济的影响往往不仅仅不像人们想的那么大，而是非常的小。从1980年到1985年前半年，美国的劳动力成本上升幅度高于60%， 然而不到三年的时间里，又开始急剧下降。以同一时期的德国来做对比。在1980年时德国制造业的工资用美元表示比美国工资高约25%,美国劳动力成本后来又比德国高出25%,到1988年，德国的劳动力成本又比美国高出约20%。依据理论我们推测，劳动力成本上升，则在国际贸易中处于劣势，资本更倾向流向成本低的国家。那么货币的供求关系会发生变化。劳动力成本低的国家的货币会相应升值。汇率的变化确实造成了一定的影响，但这个影响是微乎其微的。既然如此，这些因素一定不是造成汇率波动的全部，而且其作用仅是很小的一部分。

         同样的当汇率用来调节国际收支时的作用也不想理想模型中那么有效。因为不完全的经济一体化。那么究竟什么在左右汇率的变动呢？我们来看一个实例。

         1985年9月22日，由于担心美元的快速增长导致世界贸易体系崩溃，美英法德日发表声明，表示要联手干预汇市，第二天美元贬值并持续到1987年。在这一刻外汇的供求关系，对国际收支的调节，购买力平价这些因素都显得那么乏力。剩下的只有国家的“政策”和人们的心理预期！在《汇率的不稳定》一书中提到汇率的不稳定的一个重要来源是众所周知的经济政策和其他力量的不稳定。很遗憾，国家的经济政策怎样去影响汇率这也是个谜题。而且会出现什么样的政策也是未知数。汇率的变动也许就像克鲁格曼所说，没有人能够掌握！因为存在太多的变数。经济政策的因素，还有人的预期也就是心理因素这一切都使得汇率的变动那么难以捉摸。汇率的变动就像一个游戏，人们用一个实际生活中不存在的假想模型来得到影响汇率的因素，并在面临实际问题时去调节这些因素。这些因素变动的真实效用已经无从得知，也许这些因素带给那些关注汇率者的心理暗示才是汇率变动的真正原因。总而言之，虽然汇率理论有了这么多年的发展。但人们在汇率的决定上很难有统一的认识。我们也很难根据这些单一的因素获得汇率变化的大趋势。

         如果频繁使用外汇，同时希望外汇变动对自己的损失较小。只能是使用一定的金融工具了。比较常用的是买卖外汇期权！风险小，交易透明。

（作者单位：对外经济贸易大学）