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创业板公司超募资金使用效率研究 林斌杰
新丝路杂志(下旬刊)官方网站   2017-05-22 11:11:22 作者:站长 来源: 文字大小:[][][]

创业板公司超募资金使用效率研究

              林斌杰(中山大学岭南学院  广东广州  510275

摘 要:创业板市场是指专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场,有的也称为二板市场、增长型股票市场等。本文通过对创业板上市公司的超募资金成因进而对创业板超募资金的使用效率进行研究,最后对提高创业板超募资金的超募资金使用提供建议。

关键词:创业板;超募资金;使用效率

一、我国创业板上市公司超募的原因分析

1.超募产生的宏观原因

整个宏观经济环境的改善是导致创业板超募现象的重要原因。作为宏观经济的晴雨表,股票市场也持续升温,当然创业板公司的股票也不例外。创业板开板之际,2008 年全球金融危机已逐步改善,中国已基本走出金融危机的阴影,经济开始回暖,加上 2009 年上半年我国的GDPCPI、全国城镇居民人均可支配收入等多项指标都有所增长,投资者再次把目光投向了股票市场。因此,随着经济向好的预期和股票市场的升温,创业板一级市场也自然活跃不少。同时,IPO 重启的时机也促成了创业板超募现象的出现。由于金融危机而暂停的我国新股发行制度,在金融危机好转后重启,而该次IPO 重启恰逢极佳的政策环境。我国政府为应对国际金融危机对我国经济的冲击,自2009 年开始实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策,通过降低利率的方式,给资本市场带来流动性,进而拉动内需。与此同时,西方发达国家经济持续不景气,加上世界各国对人民币升值的预期,使得大量国际热钱流入中国,在此背景下,我国资本市场的资金较为充裕,流动性充足,加重了资本市场的投机氛围。因此,在这种情况下重启 IPO,创业板市场能够吸引大量的投机资金,这在一定程度上会推动创业板上市公司的高股价和高市盈率,为超募融资提供了极大的可能性。此外,产业结构的调整在一定程度上也会促进了创业板超募现象的出现。由于中国产业结构的不断调整升级,大量新兴的高科技产业被人们热捧,国家也越来越重视对战略新兴产业的扶持。我国创业板的推出,主要是为自主创新和高科技企业的发展提供便利的筹资平台,上市公司大多集中于新能源、信息技术、新型材料、新传媒和生物科技等领域,这些正是国家政策扶持的重点领域,因此受到了大家的重点关注。投资者基于国家的倾斜性政策,自然会对这些领域的公司前景有一个良好预期,从而投入大量资金,产生了超募现象。

2.投资者自身的非理性投资行为

证券的初级市场和二级市场息息相关,既彼此依存,又彼此制约,一级市场证券的发行方式和发行价格决定了二级市场上流通证券的规模与结构,同时,二级市场作为证券买卖场所,其供求状况和价格水平也影响着一级市场上证券的发行。因此,创业板IPO超募现象与交易市场股票价格有着不可分割的关系。在我国的股票市场以投机者居多,大部分人喜欢跟风炒作及进行短线投资,投机性明显,很少是因为看好上市公司的企业业绩和良好发展前景而做出的理性选择,这种非理性的投资理念在我国的股市里经常出现。

另一反面,创业板上市公司要经过众多环节的严格审核才能够最终上市发行,而且这些企业大都是经过精挑细选且成长性良好的优质企业,大多数中小投资者由于受专业知识水平、情绪、信息不对称等条件的限制,普遍看好创业板的投资价值,非理性地狂追热捧,盲目地跟随机构投资者追新炒作,这也与我国股票市场投资者的“追新”传统相吻合。这样一来,创业板新股一上市就受到了投资者的哄抢,大多数股民非理性地高价抢购股票,股票需求不断增加,超募问题也因此愈演愈烈。

3.缺乏明确的超募资金使用计划

创业板公司上市前,一般只要求作预计募集资金这一块的规划,但很多企业上市时都超募,甚至有些企业的超募资金比预计募集资金还多,因为事前没有良好的预期和对超募资金投资的妥善安排计划,创业板上市公司无法在短时间内将如此多的超募资金消耗掉,只能大量闲置在专用账户中、或者用来补充公司流动资产或偿还银行贷款,一些企业会拿一部分超募资金进行项目投资和股权投资,但是这也存在一些问题,因为在创业板上市的企业一般是中小企业,在技术、人才等资源没有到位前,想通过投资产生规模效应在短时间内很难实现,而且如果把超募资金投资到一些不熟悉的领域,存在较大的风险,一些企业把超募资金用来买房置地,这也增加了房地产市场的泡沫。

二、超募资金的使用方向及使用效率

超募资金的主要投向

1.主营业务扩张

截至2014 12 31 日,这357 家公司中有96家公司动用202.47亿元的超募资金用于主营业务扩张,占超募资金净额27.7%

2.偿还银行贷款及补充流动资金

为了摆脱银行贷款的压力,以缓解公司流动资金不足的状况,许多创业板上市的公司用超募资金来偿还银行贷款和补充流动资金。截至2014 12 31 日,这357 家公司中有76 家公司动用154.86亿元的超募资金偿还银行贷款和补充流动资金,占超募资金净额21.2%。比如华谊兄弟将1.83 亿元超募资金用于补充流动资金,占超募资金总额的34.73%

3.资金置换

为了加快公司募投项目的建设进程,部分公司在上市前通常会动用银行贷款或自有资金先投入项目,等募集资金到位后再将前期投入的资金置换出来。截至到2014 12 31 日,357家公司中有23 家进行了资金置换,置换金额达到46.77 亿元,占超募资金净额的比例达到了6.4%。而资金置换通常被业界看作是上市公司规避监管的方法,因为它有变相挪用募集资金的嫌疑。

4.股权投资

除了项目投资,许多公司还利用超募资金进行扩张,他们普遍选择同业并购、增资或设立全资子公司等方式。截至到2014 12 31 日,357家公司中有107家使用225.45亿元进行了多次进行兼并收购和设立全资子公司,占超募资金总额的30.8%

超募资金的使用效率

我们在基准模型I的基础上,分别加入企业成长能力、公司治理结构、风险投资背景和承销商声誉等变量,得到模型II至模型V,回归结果列于下表。观察表5-5的回归结果可W得出;(1)承销商声誉与创业板上市公司首发超募资金有效使用率存在显著的正相关关系,变量系数分别为化2553和化0640,且均通过了5%的显著性检验,表明承销商声誉越高,企业用于扩大主营业务规模的资本性投入就越大,超募资金有效使用率就越高。(2)风险投资背景与超募有效使用率呈正相关关系,意味着风险投资机构参与能显著地提升企业超募资金有效使用率。(3)在公司治理层面,股权集中度与超募资及有效使用率存在显著地负相关关系,高度集中的股权结构对企业资金超募有效使用产生了反向负作用,且这种作用关系在统计上十分显著。独立董事规模对企业资金超募率的正向作用并不显著。(4)成长能力对资金超募资金有效使用率的影响显著为正,说明成长能力更高的优质上市公司往往更倾向于将超募资金用于扩张主营业务,盘活闲置资金的意愿更为突出,送类样本企业的超募资金使用效率要高于成长能力较低的参照组。资产规模对资金超募资金有效使用率的影响并不显著,企业规模并不是决定资金超募有效使用率的主要因素。此外,国有控股属性对超募资金有效使用率的影响显著为正,政府对国有资产的监督和干预在提升上市公司资金有效使用方面显示出优越性,也在一定程度上降低了公司股权代理成本。

三、提高创业板超募资金使用效率的建议

1.完善证券市场约束机制。创业板上市公司的健康发展离不开良好的市场约束机制,证券监管部门应该尽快完善有关超募资金使用的法律法规,进一步整合市场的监督体系。我国深交所于2009年和2010年先后颁布了《创业板上市公司规范运作指引》和《创业板信息披露业务备忘录第1——超募资金使用》,虽然它们都规范了超募资金的使用范围,但是并没有对创业板上市公司形成强有力的约束,进而创业板上市公司超募资金使用变更的现象也有增无减。

2.加大市场监管力度。我国证券市场的参与主体包括发行人、券商、保荐机构和投资者等多个方面,这些参与主体共同影响着创业板市场的发展,因此要严格监管力度。首先,要加强对发行人的监管,对发行人的资质和素质要严格审核,以尽量避免发行人的机会主义;其次,要加强对券商和保荐机构的监管。初步询价和累计询价是目前我国证券市场的发行机制,券商和保荐机构又是询价的主体,加大对券商和保荐机构的监管,能够有效的避免由于信息不对称带来的代理冲突问题;最后,要加强对投资者的监管,投资者是证券市场的重要参与者,对投资者的监管一方面要加强投资者的风险意识,另一方面要严格打击恶意投资行为。

3.创业板企业自身。超募资金使用项目落实与否直接关系到创业板企业未来的发展,为了避免盲目运用超募资金和变更超募资金而带来的低效率的问题,创业板企业应该提前做好项目预期,了解市场风险,合理规范的使用超募资金。

4.加强募集资金的信息披露力度。对于创业板上市公司超募资金使用信息披露问题,可以采取以下对策: 1、公开披露募集资金使用项目的可行性研究报告。2、对超募资金的用途及方向加强监督。

5.对超募资金专门开户管理。将公司的超募资金独立存放在监管机构指定的账户,并将其作为该公司可用融资额度。公司再融资时,先使用超募资金存量,存量使用完毕后,才能开始新一轮增发。


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